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硅料深V反弹50%!一个月前的预测蒙对后,接下来会怎么走?

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过去近一个月来,多晶硅价格持续反弹,反弹幅度已经超出市场心理预期。

以单晶复投料为例,根据安泰科发布的数据,已经从1月11日12.5万元/吨的最低价,反弹至2月8日24.9万元的最高价,区间绝对最大涨幅近100%。看均价可能更为科学合理,在过去不到一个月中——中间还隔了一个春节,实际上也就是三周时间,单晶复投料均价从16.16万/吨涨到了24.23万/吨,涨幅达到惊人的50%!当然,硅片、电池的反弹幅度也同样惊人。只有组件,你们折腾吧,我自岿然不动。

现在回头看,过去的一个月,更像是硅料、硅片上下游之间一次精彩的博弈:硅料端,二线硅料企业特别是一些新玩家,现货价格绷不住了,但不足以决定市场走向,头部企业即使库存增加,降价意愿也不强烈。即使跌价,也是有价无市,成交冷淡。而在头部硅料企业看来,可能认为现在至少还不是跌价的时候。硅片端,虽然行业门槛也不低,但去年的扩产比硅料还猛,库存急剧增加背景下,两巨头默契地轮番降价,既是自身凭借成本优势的降库存需要,也是在不太影响年度业绩情况下对硅料的一次“做空”,更是对二线硅片企业的联手打压。

现在的结果都看到了,随着硅片库存出清,新年开工下游产能利用率释放,跟随硅料的涨价,自然是及时而且迅猛的。

当然,这应该还不是终章。多年以来,光伏制造产业链上下游之间的博弈从来没有停止过。现在还留在场上的,真的都是高手。

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硅料,有点出人意料的反弹

回顾硅料价格走势,从去年12月出现拐点,到春节前的1月11日触底,再经历一个月的持续反弹,走势凌厉,曲线陡峭。

估计在一个多月前还在看空唱衰硅料,说硅料价格断崖下跌、价格雪崩的人们,现在有些大跌眼镜。

实际上,硅料、硅片上下之游从春节前一个多月到现在这段时间,博弈得很激烈。据说,地处西北的某硅料龙头曾强势放言,一分钱都不会降,哪怕增加库存。这种狠话其实听听就可以了,行业集中度和市场供需决定中短期的价格。

判断硅料的底层逻辑

硅料深V反弹50%!一个月前的预测蒙对后,接下来会怎么走?插图

图1  光伏产业链部分环节基本行业特征;来源:国金证券研究所

整个光伏制造产业链,行业的利润蛋糕怎么切,从长期来看,是由各环节的进入壁垒和竞争格局决定的,但从中短期的动态变化趋势看,则通常由各环节相对其上下游(或短板环节)的供需关系边际变化所决定。

比如,2020年下半年的光伏玻璃和从2021年持续至今的硅料,作为产业链上显著的供应瓶颈,通过不断涨价,攫取了远超其他环节的超额利润。此外,产业技术进步也会在一定阶段内影响环节利润分配,例如2015年到2016年金刚线切割技术在单晶硅片领域的推广应用,使得硅片环节在降价过程中,实现超额利润。而PERC电池在对BSF的替代过程,也享受了2-3年的超额利润。决定硅料价格的中短期的最重要的逻辑,就是供需。带有趋势性特征的“价格拐点”的出现,往往带有预期,会提前反应,就像期货一样。在硅料的供需关系中,长单锁量不锁价,现货价格则是买卖双方不断博弈所形成的结果。决定博弈结果的,不只是上下游产能产量等供求关系,也包括了对未来供需关系的预期。

所以,我们之前预测,硅料价格拐点会提前,而不是在供需平衡时才会出现。但如果就此认为硅料会“雪崩”、“断崖式下跌”,则缺乏事实依据。

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